中慧生物：高端疫苗产品推动业绩增长，但行业竞争依然严峻

今年，中慧增长争依全球流动性改善为港市带来了新的生物活力，使得医疗健康企业成为资本市场的高端热门选择。

数据显示，疫苗业绩业竞港股2023年前50家IPO企业中，产品医疗保健行业占了11家，推动募资总额达181.19亿港元（含超配），但行超出了2023年和2024年医疗行业整体的然严募资规模。

然而，中慧增长争依如果剔除恒瑞医药的生物113亿港元募资，其余医疗企业的高端平均国配认购倍数仅为3.78倍，平均募资约6.74亿港元，疫苗业绩业竞远低于2021年同期的产品超15亿港元，表明在IPO热潮下，推动二级市场的但行投资态度愈加理性和谨慎。

在此背景下，尚未实现商业化且估值偏高的医疗企业在IPO阶段的吸引力减弱，比如刚再次递表的中慧生物。

手握高端疫苗产品，但商业化前景存疑

中慧生物成立于2015年10月，专注于创新疫苗及新技术下的传统疫苗研发、制造与商业化。

招股书显示，公司研发管线包括13款产品，包含一款商业化疫苗、正处于NDA阶段的在研疫苗和11款临床及临床前产品。

目前，四价流感病毒亚单位疫苗（慧尔康欣®）是中慧生物唯一已实现商业化的产品。

对于国内疫苗企业而言，单一商业化产品的局限性显现。

疫苗行业竞争激烈，国内已有19种流感疫苗上市，包括10种三价和9种四价疫苗，同时还有16种在研流感疫苗。

在价格战激烈的环境下，行业利润被压缩。根据Wind疫苗指数，2024年疫苗企业均收入预计为71.31亿元，同比降低21.63%；归母净利润均值下降35.60%。许多企业面临净利下滑，部分龙头企业甚至出现亏损。

尽管行业环境严峻，中慧生物却逆势增长。招股书显示，该公司2024年收入同比大幅增长397.65%，2025Q1季度营收增长34.97%。

中慧生物的成功在于其高端疫苗产品的技术优势。流感疫苗分为多种类型，目前市场上常见的裂解疫苗相对普遍，然而中慧生物的四价流感病毒亚单位疫苗注重病毒裂解后的纯化和安全性，抗体的血清保护率符合高标准。

然而，当前流感疫苗市场愈加内卷，价格优势的策略显然比技术优势更具吸引力。

自2023年以来，主要疫苗企业纷纷降低四价流感疫苗价格，普遍定价在100元至150元之间，而中慧生物的慧尔康欣®价格则维持在319元/支。

尽管慧尔康欣®销售网络已扩展至全国30个省份，2023年及2024年前9月的预计产量已达到120万剂和180万剂，但2025Q1季度营收仅为41.3万元，显示其商业化能力仍需提高。

财务亏损与估值偏高使得市场对其IPO认购谨慎

作为一家刚进入商业化阶段的疫苗企业，中慧生物面临着“后发劣势”。

2023年9月中慧生物才开始销售四价流感疫苗，错过了当年的流感季节，应对价格内卷趋势而选择扩大销售渠道和市场渗透率。

此类经营活动需要投入，销售费用在2024年同比增长153.10%，达到1.40亿元，同时研发费用为2.06亿元，导致即便营收达到2.60亿，仍然出现2.59亿元的净亏损。

此外，公司当前经营活动现金流为负，主要依赖外部融资，这因素对净资产造成了压力。数据显示，2024年净资产为1.47亿元，同比减少59.65%。

在估值方面，中慧生物2021年最后一轮估值为41.89亿元，结合2024年2.6亿的营业收入，公司的市值估算为16.1x，显著高于同行的7.55x均值，显示出其估值较高，当前投资成本对普通投资者并不划算。

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