中信建投：美联储降息推动有色金属牛市发展

XM外汇官网APP获悉，中信展中信建投发布报告指出，建投美国经济与就业数据疲软，美联加上特朗普提名经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰担任美联储理事，储降市场对美联储在9月降息的息推预期增强，导致有色金属板块普遍上涨。色金属牛市美联储的中信展降息政策不仅带来货币宽松，并且国内推动的建投“反内卷”政策旨在优化生产要素，提升各环节盈利能力，美联从而改善市场预期，储降这对金属价格的息推增长有积极作用。此外，色金属牛市工业金属的中信展估值处于偏低水平，预计有上行修复的建投空间。当前，美联EPS与PE的双重效应正在助推有色金属牛市的开启。

中信建投的主要观点包括：

工业金属：

上周LME铜、铝、铅、锌、锡价格的变化为1.4%、1.7%、1.5%、3.8%、1.2%；工业金属的价格由金融属性和商品属性共同决定。从金融属性看，美联储已启动降息周期；从商品属性来看，全球铜铝库存较低，且中国经济复苏前景乐观，加上新能源行业的需求增长，预计铜铝需求将改善。

有色金属牛市行情重新启动

(1) 美联储降息提升有色金属的金融属性。

美国二季度GDP年化季环比初值为-0.9%（预期+0.5%，前值+1.3%），这是自2022年第二季度以来的首次萎缩。7月的非农就业数据也令人失望，仅新增15万个职位（预期18万个，前值20.9万），失业率上升至4.0%（前值3.9%），创下2023年以来的新高。这些经济和就业数据的下滑增强了市场对美联储在9月降息的预期。同时，特朗普提名的经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰的任命暗示美联储可能采取更加鸽派的立场，降息的可能性上升至93.6%。降息将导致美元走弱，进一步激励有色金属的金融属性，黄金作为对此敏感的品种已经表现出强劲走势，有色板块也因此活跃。

(2) “反内卷”和供应限制驱动有色金属的商品属性。

尽管“反内卷”政策对工业金属的直接涉及有限，但其目标在于优化产业结构，激活生产要素，改善市场预期。此外，下游各环节盈利的提升，将帮助上游金属价格更顺畅地传导到下游。然而，当前有色金属的供应普遍受到约束：新发现的铜矿数量有限，资本开支不足，使得全球能源转型需求强劲时精炼铜的供应增速受限。同时，国内电解铝产能接近上限，全球电解铝的供应增速不足3%。其他小金属如钼、锑等也因投资不足和资源枯竭而无法满足高端产品的需求。供应限制、坚韧的需求以及下游的顺价能力共同推动有色金属价格稳步上升。

(3) 有色金属PE水平偏低，EPS与PE双重效应支持牛市发展。

2020-2021年间，全球货币宽松和财政刺激推动了强劲的市场行情；而2022-2024年，由于供应受限且消费在电力和新能源的推动下依然保持增长，铜铝等工业金属在美联储加息和消费放缓的预期下，依然取得了20%的年化涨幅。当前，在美联储降息的背景下，优化的货币环境、国内“反内卷”政策创造的消费预期，以及新兴经济体对消费的积极影响，都为工业品价格提供了上涨动力。此外，自2025年以来，有色金属PE处于较低水平，铜的PE接近10倍，铝的PE甚至降至7-8倍，具备修复空间，与EPS的上涨形成双重支持，共同推动有色金属牛市的延续。

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