黄金珠宝投资双雄：周大福(01929)与老铺黄金(06181)，“买入”评级背后的增长逻辑

当前，买入中国黄金珠宝行业在全球奢侈品市场中，黄金后展现出独特的珠宝周大增长吸引力，成为投资者关注的投资焦点。

根据美银的双雄行业报告，尽管整体增速温和（2019-2024年复合增长率3%，福老2024-2029年预计4%），铺黄头部品牌通过产品创新和文化赋能正在改变行业格局。金评级背其中，逻辑周大福(01929)和老铺黄金(06181)以独特策略脱颖而出。买入

市场规模：全球三分之一的黄金后“黄金版图”

到2024年，中国黄金珠宝市场的珠宝周大增长零售规模预计达到1140亿美元，占全球市场的投资31%，超过美国和欧洲市场的双雄总和。金价上涨（复合增长率11%）、福老产品创新和门店扩张是主要驱动因素。中国的人均年消费为81美元，高于全球平均水平（45美元），但仍低于香港（663美元）和台湾（236美元），市场潜力依然巨大。

竞争格局正加速集中，前10大品牌的市场份额已占38%，较2019年提升14个百分点。其中，国内品牌表现突出，获得8.7个百分点的增量，周大福以10%的市场份额稳居第一，老铺黄金以1.2%的份额增长迅速，逐渐成为“国潮黑马”。

产品革新：文化与IP成为破局关键

在“低增长赛道”中，企业的产品周期成为突破的关键。报告指出，行业呈现三大趋势：

国潮风盛行——老铺黄金通过“文化+工艺”推出的葫芦和佛像系列，结合传统手工技艺与吉祥寓意，毛利率高达40%-50%。周大福则通过“故宫联名”“Rogue系列”将东方美学与现代设计相结合，heritage gold（传承金）产品贡献了40%的营收。

IP合作吸引年轻一代——周大福与哆啦A梦、三丽鸥等IP跨界推出萌系珠宝，线上销量显著增长; 老铺黄金虽然偏向高端，但通过“Guochao”概念吸引文化消费群体，618购物节期间线上销售额突破1亿元。

情感价值驱动消费——在经济环境下，兼具保值与吉祥寓意的产品更受欢迎。老铺黄金的“金刚项链”象征守护，周大福的“鱼纹设计”寓意富足，成为热门产品。

渠道变革：线上线下协同，海外初探

线上成为增量引擎——直播电商和社交平台成为重要渠道。到2024年，周大福的线上销售占比将达到20%，老铺黄金凭借爆款单品实现线上销售额同比增长287%。不过，线上销售仍以低单价产品为主，高毛利精品仍依赖线下门店。

海外布局瞄准华人市场——周大福和老铺黄金开始尝试进入东南亚市场，新加坡和马来西亚为优先选择。老铺黄金在新加坡的门店结合当地文化，推出各种定制产品; 周大福则通过“樱花”“招财猫”等设计进入日本市场。目前，海外营收占比仍不足10%，但长期潜力可观。

投资视角：两大龙头的增长逻辑

盈利的关键驱动力为产品、同店销售增长及销售点扩张。美银认为，受欢迎的产品能够加速同店销售增长（SSSG），进而提升单店盈利能力，推动销售点（POS）扩张。周大福在2018-2024年的盈利周期中，推出了大规模传承黄金产品系列“传承”（HUA），自2018年推出以来，此系列产品持续增长，至2023财年占周大福黄金销售额的39%。虽然竞争加剧，周大福也通过推出新的产品如故宫系列与Rogue系列来加快同店销售的增长。

老铺黄金进入另一个产品/盈利周期。其产品设计精良，蕴含中国文化和吉祥寓意，同店销售增长显著，并持续扩张销售点网络。美银认为，其他品牌也在模仿老铺黄金的模式，老铺黄金的品牌热度能否持续还有待观察。

(1)周大福：品牌转型释放潜力

作为行业领头羊，周大福通过优化门店（关闭效率低下的店）和升级产品，有望实现同店销售的增长。目前市盈率为18倍（2026年预测），盈利增速预计达到30%（2026年），获美银“买入”评级。

(2)老铺黄金：高增长+估值优势

凭借高端定位及文化稀缺性，预计2024-2026年盈利复合增长率将达到110%。在近期股价回调后，市盈率降至24倍（2025年预测），风险收益比优势显著，短期催化因素包括8月的分析师会议和香港IFC门店开业。

未来看点：文化赋能+全球化

美银认为，中国黄金珠宝行业的核心机会在于“以文化破圈”：头部品牌通过国潮设计和IP创新占领高端市场，同时借助海外华人网络拓展全球市场。对消费者而言，黄金不仅仅是保值资产，更是文化自信与情感表达的载体——这或许是行业在“低增长”中所蕴藏的“高潜力”。

(数据来源：美银全球研究，2025年8月系列报告)

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